乳业双雄，开始收缩
“现在新业务开展首要关注点是毛利率。”当谈到最近工作重点时，有蒙牛相关业务负责人表示。
利润导向的思维已深入蒙牛的运营。“所有业务部门都必须致力于创造有盈利的收入。我们预期今年蒙牛的资本支出将不会超过30亿元。”在2024年半年报业绩沟通会上，蒙牛乳业总裁高飞如是透露。伊利也展现出相似的财务策略，在其三季报业绩沟通会上，伊利宣布今年的资本支出预计约为40亿元，未来2到3年预计资本支出也将保持在大致相同的规模。
实际上，伊利和蒙牛都经历了多轮资本支出的增长期。根据财报数据，2020年至2023年期间，伊利的资本支出（包括购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）稳定在65亿至70亿元左右；而蒙牛的资本支出则从2021年的62.2亿元降至2023年的41.3亿元。进入2024年，两家公司的资本支出进一步缩减。
这种变化的背后，是市场的转变。
市场收缩
如今，伊利、蒙牛都在压力下探索转型。
- 营收增长困难
伊利在营收增长上遭遇困难。财报显示，2024年前三季度，伊利营收890.39亿元，同比下滑8.59%；归母净利润108.69亿元，同比增长15.87%。蒙牛则是营收、业绩双降。财报显示，上半年，蒙牛营收446.71亿元，同比下滑12.6%；归母净利润24.46亿元，同比下滑19.03%。
- 市场收缩，价格战加剧，资本转向
乳业双雄最大危机在于市场收缩。尼尔森IQ数据显示，2024年1—9月，乳制品全渠道、线下销售额同比分别下滑1.8%、下滑4.0%，7—9月降幅略收窄。2021、2022、2023年乳制品全渠道收入同比分别增长7.90%、下滑6.50%、下滑2.40%。
市场变化下，行业价格战加剧。以蒙牛还在保持增长的鲜奶市场为例，多家北京奶站老板透露，整体上，中端、中低端产品价格都在下降、厂家活动普遍比较多。一位在京奶站老板表示，蒙牛、君乐宝、光明在节日和周末的促销活动还是很多。而在北京市场走访中可发现，伊利、蒙牛在促销策略上有所不同，伊利更注重频繁的买赠活动，蒙牛更侧重大包装和性价比。
面对市场变化，高飞认为背后有着行业机构性问题。7月，他在相关论坛上表示，造成当下被动局面的根本原因并非客观环境，而是3个长期困扰行业发展的主观因素，一是品类多元化不足，二是需供均衡性矛盾，三是产业链韧性较小。
另外，资本市场也在转向，不再相信增长的故事了。具体到伊利、蒙牛，亦是市值下滑。11月29日，伊利报收28.58元/股，总市值1819亿元。该公司股价高点在49.03元/股。同天，蒙牛报收16.98港元/股，总市值666.04亿港元。蒙牛股价高点达到52.63港元/股。
毛利率提升
由此，不管是从行业基本面还是资本市场考虑，乳企们都需要转型了。
追求利润是重要方向。一方面，受益于近年来成本回落和产品结构升级，伊利、蒙牛毛利率逐步提升。三季度，伊利毛利率达35.05%，同比增长2.47个百分点。上半年，蒙牛毛利率40.3%，同比提升1.9个百分点。考虑到当期全国原奶均价同比下滑14.9%，环比下滑5.5%，同时全国牛奶零售价同比降幅较前两季度有所收窄。因此，原奶价格下降及产品零售价跌幅收窄是伊利毛利率提升原因。
还需注意的是，随原奶回升态势，可能影响乳企的毛利率，但这对降低费用率可能是种利好。今年上半年，伊利已进行大规模去库存，费用已在上半年集中投放，下半年及2025年存在促销费用下降空间。同时，奶价回升下乳品价格战趋缓，大包粉减值损失存在大幅下降空间。这或许会在现金流上形成对冲。
- 控制成本，营运资本下降
另外，伊利和蒙牛在渠道、产品、营销等优势下，正在控制成本。
“我们在全面采取措施，执行提质增效，保持合理费用投放。”高飞称。伊利也提到，从经营效率方面，会继续加强数字化转型，通过精准营销提高广告投放效率，降低广告费用。还会通过整合营销，加强线上线下渠道融合，优化资源配置，降低渠道成本。
根据Wind统计，伊利、蒙牛EBITDA率分别从2010年的4.0%、6.8%提升至2023年的12.9%/9.8%；2013至2023年伊利、蒙牛EBITDA复合增速分别为16.1%、13.0%。
此外，营运资本下降亦是利好。2014年以来，伊利和蒙牛营运资本下降的主因是上下游占款（预收款项+应付账款占营业收入比例）提升。财报显示，2014至2023年，伊利、蒙牛上下游占款分别从14.2%、19.0%提升至18.7%、22.6%。除占款影响外，2022—2023年存货变动较大对伊利和蒙牛营运资本也带来一定影响，主要原因为2022年原材料（大包粉等）库存增加、春节错期以及澳优并表（伊利）影响。
- 扩大分红
加之前文所述的资本开支高峰已过，构成了伊利、蒙牛扩大分红的基础。2023年，伊利共分红76亿元，股利支付率达到73%。伊利更强调，预计未来几年将继续保持不低于70%的分红率水平。蒙牛在2024年8月发布股份回购计划，称在未来12个月内拟回购公司股份价值最高达20亿港元。蒙牛的分红率已经从2022年的30%提升到2023年的40%。
- 持续挖掘增长潜力
当然，各家并没有放弃增长。伊利认为，有机奶、功能性液奶、酸奶、奶酪、功能性奶粉、淡奶油等品类都还有增长潜力。伊利也在性价比浪潮下调整产品。高飞则提到，专业营养和专业原料市场是增量。他透露，蒙牛在B端也有所突破，已与肯德基、必胜客、瑞幸、库迪、蜜雪冰城等知名品牌建立合作。而据了解，在价格战压力下，自顾不暇的餐饮巨头并没有给伊利、蒙牛们留太多毛利。
总体来看，伊利、蒙牛正在描绘自己的新篇章，但成效尚需市场的检验。
