油厂榨利维持高水平，2024年第4季度大豆低到港预期或难落地
根据中国海关总署近日发布的数据显示，2024年9月中国进口大豆1137.1万吨，环比8月降幅6.36%；同比增幅58.95%；因国际大豆价格下跌，国内油厂压榨利良好，2024年1-3季度大豆进口量累计值明显高于去年同期。从数据上看1-9月中国进口大豆总量8184.9万吨，同比增加613.6万吨，同比增幅8.10%。此前市场普遍预期四季度大豆到港节奏的放缓能给油粕市场尤其是豆粕行情带来一些提振，但从近两周的大豆采购进度来看，四季度低到港预期或难以落地，市场可能需要重新审视四季度大豆的压榨能力以及油粕的供需格局。
根据Mysteel数据跟踪显示，自国庆节后油厂压榨利润持续走高，主要源于美豆盘面的下跌以及国内油脂的强势表现。截至10月23日，11月装船的美西大豆盘面毛利为239元/吨，较节前上涨120%；利润水平及涨幅都相当可观。在此前提下油厂采购积极性提高。另外美国大选在即，对于中美贸易关系的担忧也使得油厂加速买船，与此同时海外装船进度也在加快。根据外商统计的买船进度表能发现近一周以来已经新增近200万吨的大豆采购，11月采购进度完成70%左右。虽然12月、1月装船大豆虽然较慢，但仍有采购时间且美豆发船较快，四季度低到港的预期或许很难落地。
根据Mysteel对巴西、美国、阿根廷三大主产国发船、装船数据来看，10月大豆到港预估750万吨左右，11-12月预估到港水平也在700万吨以上。虽然这个到港的数字确实不高，但是需要注意和警惕的是，国内的大豆及油粕库存仍需要去库。根据Mysteel数据显示，国内大豆库存602.95万吨，较上周减少67.05万吨，减幅10.01%，同比去年增加195.22万吨，增幅47.88%；豆粕库存93.72万吨，较上周减少7.92万吨，减幅7.79%，同比去年增加11.43万吨，增幅13.89%。
如果我们期望从大豆的供应减少从而传导至对油粕的提振和支撑，其实需要国内供需转为紧张局面作为前提，而从当前的大豆库存水平和买船进度来看很难在11、12月实现这一点。我们认为大豆供应减少的利多效应可能会推迟。另外从产品上来看，豆油与豆粕的现货情绪、供需表现仍有不同，现实是油强于粕。大豆供应减少-压榨减量这条逻辑可能更多会作用在豆油上。我们仍然需要看到豆粕持续的去库，其自身供需矛盾得到实质性改善之前，以低到港的预期看多豆粕缺乏实质性支撑。
