猪价如期反弹，基金为何选择迅速撤离？
自2023年初以来，中国生猪市场经历了显著的变化。根据国家统计局的数据，上半年全国生猪出栏量为36,395万头，同比减少了3.1%，猪肉产量为2,981万吨，同比下滑1.7%。这一下降趋势反映了去年产能持续去化的影响，尤其是去年第三季度因疫病导致的被动出栏较多，进而影响到了今年上半年的生猪供应量。与此同时，随着生猪供应量的减少，猪价也迎来了由弱转强的“翻身战”。
上半年猪价如期反弹
今年上半年，全国生猪均价达到了15.37元/公斤，同比上涨4.99%。这一价格上涨的背后有多重因素的推动。首先，生猪供应量的减少直接支撑了猪价的上升。其次，随着养殖端的成本控制和效率提升，养殖企业的盈利能力得到了显著改善。上半年，养殖端自繁自养的盈利达到了131.36元/头，实现了扭亏为盈的转变。这标志着猪周期的一个重要转折点，预示着新的周期已经开始。
最近，生猪价格又有新惊喜。7月23日，全国外三元生猪价格为19.05元/公斤，较昨日上涨0.04元/公斤。其中，广东猪价逼近21元/公斤，再破年内高点，全国生猪价格继续保持涨多跌少的走势。猪价之所以上涨，一方面是因为养殖户在销售上的不利，由于母猪存栏量减少，符合重量要求的猪只变得稀缺。另一方面，饲料成本的降低减轻了养猪的压力，养殖户存在惜售心理，部分地区二轮育肥户对高价猪只的接纳能力增强，入场热情依旧。
从季度角度来看，一、二季度的出栏量分别达到19,455万头和16,940万头，分别同比下降2.23%和4.02%；相应的猪肉产量分别为1,583万吨和1,398万吨，同比分别下降0.44%和3.05%。这些数字显示，一季度通常处于冬季和春节消费旺季，而二季度则进入了传统的消费淡季。因此，养殖端会根据市场需求的变化灵活调整供应量，从而确保市场的平稳运行。
去年产能持续去化，加上去年三季度疫病的影响，导致今年上半年的生猪供应量减少。不过，从去年12月到今年2月，受损产能开始得到补充，配种率提升，一季度仔猪补栏量增多，预示着四季度的生猪供应量将会有所回升。尽管如此，预计下半年的整体供应量仍将略低于去年。
基金集中减持
今年二季度，随着猪价的持续反弹，部分机构投资者却选择了提前离场。这一现象并非首次出现，在其他行业的景气度投资中也屡见不鲜。通过观察纳入Wind生猪产业的上市公司，我们可以发现，今年二季度末，基金持股比例算术平均值和中位数分别降至4.81%和2.03%，创下了2021年半年报以来的新低。特别是在那些此前受到机构青睐的养殖企业中，出现了明显的集中卖出行为。
其中，新五丰的基金持股比例从2023年第四季度的39.85%锐减至今年二季度末的6.17%，降幅居行业之首。同期，华统股份、唐人神和巨星农牧的基金持股比例也出现了超过21个百分点的下降。这些基金的减持方向与二级市场的走势保持一致，减持的公司恰好是今年猪价反弹后行业内部跌幅较大的个股。
尽管猪价的反弹早在去年下半年就有所预期，且长期跟踪该行业的基金也已提前布局，但随着上半年猪价的如期反弹，基金却选择了迅速撤离。这可以从Wind统计的基金持股连续数据中看出。基金在2023年上半年对相关上市公司的持股比例平均值从2022年底的6.08%上升至去年二季度末的8.32%，并在2023年末进一步增至10.74%。这一平均持股比例超过了10%，创下了自2018年以来的新高，显示出机构增持力度的明显增加。然而，截至今年6月末，上述基金持股比例平均值再次降至4.81%，回到了近三年猪价底部周期的低位。
基金减持的原因可以从多个角度来理解。一方面，这与专业机构重视预期和基金自身的交易特性有关；另一方面，则与当前行业所处的周期位置和企业未来的盈利预期密切相关。生猪养殖业正处于产能去化末期，供需关系虽然尚未完全恢复平衡，但后续产能去化的空间正在逐渐缩小。此外，今年5月开始，养殖企业开始大规模度过盈亏平衡线，6月猪价上涨至18元/千克的市场目标价，后续上涨空间随之减少。更重要的是，猪价很难再回到2019年的历史高点，行业已经步入“低毛利时代”，养殖企业的利润率和盈利能力存在上限。
实际上，即使是专业的机构投资者，在这种抄底“猪周期”的交易中获利也相当困难。股价和猪价走势虽然呈现正相关波动，但两者运行节奏存在明显差异。股价受到市场预期和资金等多种因素的影响，往往更为领先，而商品价格的变化则相对滞后。例如，追踪生猪产业的Wind猪产业指数在今年的表现就低于去年，该指数在2月才成功止跌，而在3月至5月的反弹幅度和持续时间都较为有限。到了6月，该指数甚至抹去了上半年的所有涨幅，接近前期低点。
这一系列减持行为似乎表明，部分机构投资者在猪价反弹之际并未能获得预期的收益，甚至可能出现亏损。以华统股份为例，去年末中庚基金持有该公司4676.33万股，但到今年一季度末，持股数量已降至3022.81万股，到今年二季度末时，该基金已经不在持股明细中出现。类似地，去年末持有唐人神5582万股的富国基金，在今年二季度也从持股名单中消失。
值得注意的是，这些减持行为对相关公司的股价产生了负面影响。据统计，自4月以来，26家生猪行业样本公司平均跌幅为18.75%，而新五丰、巨星农牧、华统股份的跌幅分别达到了39.4%、39.3%和36.8%，位列跌幅榜前列，仅唐人神的跌幅低于行业平均水平。
在这一轮基金撤离的过程中，行业龙头的基金持股相对稳定，而中小型养殖企业则成为了减持的重点。这反映出在“守正出奇”的策略下，行业龙头因其稳定性获得了更多的青睐，而中小型养殖企业虽然具有较高的增长预期，但在市场动荡时期更容易遭受冲击。
