如何解释USDA和Conab在巴西大豆产量上的分歧?
巴西大豆产量位居世界第一。有关巴西大豆规模的消息影响了市场，但关于哪些数字值得信任的持续辩论正在增加当前市场形势的不确定性。巴西农业生产统计数据有两个主要的公共来源，美国农业部的世界农业供需估计(WASDE)和巴西的国家供应公司，通常以其葡萄牙语名称和缩写来指代:Companhia Nacional de Abastecimento (Conab)。在过去六年中，各机构对巴西大豆产量的估计存在分歧。目前美国农业部和巴西Conab之间的差距比以往任何时候都要大。
我们研究了美国农业部和巴西Conab大豆产量估计之间日益增长的差异的两种广泛解释:用于预测产量的方法和数据以及与使用数据的协调。我们表明，当前的产量估计只能与使用量和期末库存估计相关联，这在USDA和Conab之间也存在差异。为了在两个机构之间就巴西大豆产量达成共识，需要对历史产量和使用数据进行重大修订。尽管民间分析师和交易员可能也将继续不同意政府的官方作物预测，但这种对巴西大豆产量的共识将缓解目前全球大豆供需平衡的一些不确定性。
产量估算程序的差异
自2018/19销售年度以来，美国农业部对巴西大豆产量的估计总体上超过了Conab的估计，而且差距随着时间的推移而扩大(见图1)。在目前的2023/24销售年度，美国农业部的最新估计为1.55亿吨(约57亿蒲式耳)，比Conab的估计高出850万吨(3.11亿蒲式耳)，差异超过5%。
随着时间的推移，这两个机构都下调了2023/24年的产量预估，而美国农业部保持的产量相对较高(见图2)。自去年10月以来，Conab已将产量预估从1.62亿吨下调至1.465亿吨。美国农业部已将其从1.63亿吨降至1.55亿吨。在4月中旬发布的最新估计中，美国农业部维持巴西大豆产量不变，尽管私人分析师预计该数字将平均下降270万公吨(1亿蒲式耳)。
预测方法的差异可以解释USDA-Conab的差异。这两个机构都使用各种数据输入来估计收获面积和产量，其结果决定了产量。数据来自农民调查、实地考察、卫星数据和专家的主观评估。每个数据源的相对权重是未知的，并且可能在营销年度内和跨营销年度有所不同。各机构对数据的解读也可能不同。美国农业部和Conab的分析师都有自己的模型来处理数据，并对数据对全国总产量的意义做出专家判断。
目前预测产量的差异是面积和单产估计差异的结果。图3显示了2018/19年度USDA和Conab产量估计值之间的差异。在过去的三个作物年里，产量估计大约有4%的差异。2022/23和2023/24年度的产量差异是美国农业部公布的面积和产量较高的结果。在2023-24作物季节，美国农业部估计种植面积为4590万公顷(1.134亿英亩)，而Conab估计为4520万公顷(1.116亿英亩)。
按百分比计算，单产差异仍然较大。在2023/24作物季节，美国农业部估计巴西大豆单产将为每英亩50.2蒲式耳，而Conab的估计为每英亩48蒲式耳。这种估计的差异发生在恶劣天气条件下的作物季节。虽然第一批收获的田地产量很低，但随着1月下旬和2月收获的进行，产量恢复了。这是因为在中西部各州，特别是巴西最大的大豆生产州马托格罗索州，最先种植的作物是受干旱影响最严重的作物。
在我们看来，USDA和Conab产量估计的差异不太可能通过对产量估计方法的进一步调查来解释。了解每个机构对实地侦察、卫星图像数据或任何其他信息的相对重视程度，不太可能导致一致的产量估计。在过去的三个作物年里，USDA和Conab的产量估计值之间的差异非常相似，尽管同期的产量变化很大。
图3所示的单产和面积随时间变化的模式表明，某些外部信号导致一家机构修改了其产量估计。这些修正首先以收益率差异的形式出现。一旦隐含产量偏差达到现有数据无法证明的程度，该机构推断收获面积也一定不同。在这种情况下，明显的外部信号是巴西用于国内压榨和/或出口的大豆使用信息，这些信息必须与商品资产负债表上的产量估计保持一致。
根据美国农业部和Conab的数据，目前巴西大豆期末库存水平接近管道水平。根据美国农业部的数据，库存量与利用量之比为1.5%，根据Conab的数据为1.7%，与历史估计相比极低。然而，自2019/20年以来，美国农业部的库存与使用比率一直处于管道水平，而Conab在本销售年度才达到这一水平(见图4)。当期末库存接近于零的下限时，产量减少必然导致使用量减少，使用量增加必然导致产量增加。
如果美国农业部希望遵循Conab和其他民间预测者的观点，认为巴西大豆产量低于1.55亿吨，那么它必须找到相应的使用量减少。根据美国农业部的说法，其审查的使用数据表明情况并非如此，因此其产量必须保持更高。相比之下，直到现在，Conab才不得不解决其大豆供需平衡表中库存接近于零的下限问题。
一些民间分析人士也在考虑巴西大豆产量和使用量估计值之间的差异。Agroconsult是一家巴西私人咨询公司，最近将2023/24年度大豆产量预测上调至1.565亿吨(57.5亿蒲式耳)，与美国农业部的预测非常接近。Agroconsult使用自己的新方法评估种植面积，称大豆种植者本季度种植了4640万公顷(1.146亿英亩)。这比Conab的预测多了120万公顷(290万英亩)，比美国农业部的估计多了50万公顷(120万英亩)。在对巴西15个州的农田进行调查并考虑到不同地区的天气差异后，Agroconsult的产量估计与美国农业部相同。
最后考虑
虽然美国农业部在其全球供应和需求估计中经常使用外国统计机构的官方统计数据，但美国农业部也可能发展自己的估计，以协调生产、使用和库存之间的平衡。就巴西大豆产量而言，美国农业部提供的估计值远远高于巴西官方机构Conab的估计值。为了使美国农业部的世界大豆供需平衡表与其选择的使用估计值和估计的大豆库存下限接近于零，有必要提高产量估计值。鉴于Conab自己对2023/24年度期末库存的估计，该机构也接近类似的情况。这意味着有必要重新考虑这些机构如何制定其估计，并可能修订过去的估计，这可能会给大豆市场带来一些波动。然而，预测这种调整的时间和性质是困难的。
对巴西大豆产量的普遍估计将缓解目前全球大豆供需平衡的一些不确定性。然而，在过去，即使是非常准确的政府供需估算，也从未阻止交易员和分析师产生分歧。它也没有消除作物条件和预期产量水平在生长季节继续变化的可能性。鉴于过去六个月大豆价格上涨幅度相对有限，许多分析师暗示，现货市场和期货市场目前正在交易美国农业部的巴西大豆产量数据。
