中信建投：预制菜产业链投资前景
预制菜在国内已有20年以上的发展历史，并非凭空出现也不会昙花一现。疫情影响下，消费者对于便捷生活、安全食物的追求，以及餐饮企业连锁化、降本增速的需求，共同引发了行业爆发式增长。
01、厚积薄发，老树新芽——预制菜产业链系列研究之一
子弹飞多久：后疫情时代，预制菜方兴未艾
预制菜在国内已有20年以上的发展历史，并非凭空出现也不会昙花一现。疫情影响下，消费者对于便捷生活、安全食物的追求，以及餐饮企业连锁化、降本增速的需求，共同引发了行业爆发式增长。而多年以来冷链物流基础、餐饮供应链建设，则为这次产业盛宴奠定了扎实基础。
如何选品：重视“狭义预制菜”中即烹、即热类
从加工复杂程度，预制菜可分为即配、即烹、即热、即食四类。我们认为从市场潜在空间、产品附加值、技术复杂程度等维度，即烹、即热类最具发展潜力；即配（净菜）附加值较低；即食与传统方便食品存在重合，接近主食而非菜肴。目前市场对于预制菜的外延边界存在分歧，根据测算我们认为狭义预制菜约2200亿规模，其中即烹型调理肉制品规模最大。
如何竞争：规模效应、长尾效应与木桶效应
存量市场B端占据主要规模，企业基于规模优势可以弥补封闭渠道客户压价、上游原材料波动的风险。增量市场方面，C端渗透率正在快速提升。缤纷中华饮食文化和庞大人口基数，将产生明显长尾效应，高毛利与品牌力是吸引企业布局的重要动力。预制菜产业链环节涉及上游农业、中游生产加工、下游市场运营。本篇将现有预制菜生产企业分为三大类：上下游产业纵向延伸企业、相关产业横向跨界企业以及专业预制菜企业。行业总体集中度仍然偏低。在发展过程中，不同环节企业的合作赋能、优势互补在加强，同时上下游纵向整合与一体化趋势也在加速，这需要企业具备综合实力。
投资建议：千亿市场引起各路人马参与竞争，各类参与者基于自身在产业链环节的不同位置，分别在原材料、渠道、产品、运营、品牌等方面具备相对优势。而要在长期竞争中成为行业龙头，对企业的综合实力与管理层素质提出了较高的要求。风险提示：食品安全风险；选品失败风险；异地拓展风险；原材料价格波动风险。
02、鉴析海外，洞察趋势——预制菜产业链系列研究之二
以邻为师，日本B端预制菜随经济走弱下降，C端受益人口结构变化实现补位
日本BC端预制菜在1970s先后完成导入，其中B端随经济形势和餐饮业发展波动明显，在日本1997年以前的经济高速发展区间实现1971-1997年复合增速约8.8%。而后随经济下行见顶回落，2010s又随经济恢复有所回升。C端消费量则实现持续增长，尤其在老龄化、少子化的趋势下，渗透率不断提升，实现补位。
参考日本冷冻食品龙头日冷，以及C端零售预制餐龙头7-Eleven的经验：日冷通过上游原料和下游物流的布局形成竞争壁垒，加工食品业务营收增速随行业发展阶段的不同而波动。2010年后在行业B端回暖、C端持续增长的情况下，公司加工食品业务营收增速加快，叠加C端战略大单品带来的产品结构优化，以及鸡肉业务成本端改善，净利率亦明显提升。7-Eleven则通过高密度分布的门店，方便消费者的购买，并通过高效的配送体系保障预制菜产品的及时供应和新鲜度。成功打造较高的消费者粘性，持续复购预制菜产品。
镜鉴美国，技术创新引领，市场渗透率高，已处于成熟期
速冻技术首先在美国市场得以开发运用，加之美国饮食烹饪加工流程相对简单的特点，使得包含预制菜在内的冷冻食品在美国市场普及率较高，目前行业整体已处于发展的成熟阶段。从发展历程看，1950-1970s在宏观经济持续增长、快餐连锁业态兴起、居民外食率提升、冷链设施逐步完善等有利因素下，行业经历了快速成长阶段，此后，行业演变更多体现为品类的丰富，从早期的生鲜为主逐步向餐食过渡，而市场规模的增长相对平稳。
就业内代表性企业而言，Sysco作为餐饮供应链企业，在B端渠道的优势明显，通过并购完成对上下游资源的高效整合，目前主要以净菜等初加工产品为主，并通过向客户输出解决方案来增强客户粘性。与之不同，雀巢在C端市场占比靠前，发展早期便推出了预制罐头食品，此后通过收购在冷冻披萨等市场排名第一，并依托自身作为食品综合龙头对消费趋势的洞察，持续推动产品创新。此外，泰森食品基于自身禽类的全产业链体系，通过并购向下游预制食品领域延伸，带动整体盈利能力提升。
回看国内，B端方兴未艾，C端可看长远
目前我国预制菜行业仍以餐饮等B端应用场景为主，2021年预制菜B端销售占比超过80%，而渗透率只有10%-15%。2010-2022年我国餐饮业收入CAGR为7.90%，仍处于稳步增长期。与国际市场相比，我国餐饮人均消费及连锁化率均有较大提升空间。参照美日B端预制菜市场的发展路径，伴随我国餐饮市场的扩容，将有效支撑预制菜B端需求的稳步提升。
国内人口变化趋势类似日本，老龄化、少子化特征日渐明显。参照日本C端预制菜购买特征，老年人购买频次会更高，预制菜对独居人口的吸引力也更大。随着国内城市老年人的银发经济兴起，以及结婚率下滑带来的独居青年群体增长，C端消费群体将持续扩容。且国内C端预制菜不同于日本的主食类替代型产品居多，而是酸菜鱼、小酥肉等升级型预制菜增长较快，行业有望实现销售客单价及销量的同时提升。
风险提示：
1、B端需求恢复不及预期：当前预制菜下游餐饮类客户的占比较大，若后续内外部经济环境发生变化导致餐饮业经营受到影响，B端需求恢复进程可能放缓，影响公司相关业务增长。
2、预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将促使各企业的费用投入增长，对公司盈利水平产生影响。
3、原材料成本上涨：近年来原料、包材类成本上涨明显，以及单位产品运费增加，员工工资刚性上涨等，使企业面对较大成本压力。若成本超预期上行，对企业盈利将造成明显影响。
