2023下半年国内豆粕价格重心将整体上移
第一部分：概述
2023年上半年度国内豆粕价格整体呈现先跌后涨态势，年初因美国大豆偏紧库存格局叠加南美阿根廷大豆减产后，CBOT大豆价格居高不下，期间一度创出历史新高；3月受需求疲软拖累，以及南美巴西丰产预期使得美豆带动连粕持续走跌，豆粕现货跌幅超过预期；进入4月后受到大豆到港通关政策调整的影响，国内豆粕表现强势，上半年国内豆粕现货价格多数时间徘徊在4000元/吨之上。
第二部分：2023年上半年市场回顾
一、价格走势回顾
1.国内价格走势分析
今年上半年国内豆粕现货价格呈现震荡下跌走势，截止到6月30日油厂主流价格在3920-4210元/吨，较去年底下跌630-760元/吨。一季度美豆开始高位回落，受累于对大宗商品需求的担忧，叠加原油价格急跌的溢出效应，而巴西作物丰产也对美豆带来一定的压力。年初USDA供需报告发布后，美豆价格维持区间震荡。年初国际农产品市场供需矛盾较为突出：供应方面，阿根廷天气担忧，增加其产量的不确定性，全球需求担忧对出口的影响仍在持续。国内连粕短期跟随美豆下行走势，年初因春节前两周油厂保持高位开机水平，工厂累库加速，需求方面表现疲软，中下游买兴积极性不足，现货价格出现较为明显下调。因巴西大豆收获进度偏慢，将影响国内2-3月国内进口大豆到港。月中豆粕出现成交放量，日度成交量破100万吨，现货基差均有大量成交，由于当时油厂榨利转好，油厂催促下游企业买货，使得成交放量。但由于下游企业需求提前被释放，一季度末整体豆粕成交较为冷清，国内油厂开机率处于较低水平，现货价格疲软走货不畅，下游需求采购积极性较差，现货价格一跌再跌。
第二季度国内方面开始回归基本面运行，油厂开机率回升，豆粕供应较为充足，油厂后期大豆到港节奏受到关注，下游企业补库积极性有所提高。部分油厂仍受大豆通关受阻影响情况有所恢复，油厂开机率缓慢提升，随着大豆、豆粕供应增加，市场紧张氛围或将得到缓解。随着五一备货开启，下游采购补货表现较为积极，油厂豆粕累库速度一度放缓，部分地区油厂停机再度增加，现货价格迎来一波小涨。接近年中随着南方大豆正常通关放行，南方大豆开始领跌，北方大豆通关仍未完全解决叠加部分地区停机检修，开机依旧维持较低水平，整体价格较为稳定。中国饲料市场中廉价小麦正大量取代玉米，抑制玉米和豆粕消费。市场普遍预计后期主要饲料产品价格将延续下跌趋势，5-7月国内进口大豆将大量到港，油厂开机率增加，担忧未来国内豆粕供应充足，市场看跌情绪较浓价格出现明显松动。此时大豆供应增加，油厂压榨开启，现货价格整体延续高位回落走势，随着油厂开机率逐步回升，给现货市场带来更大的压力，豆粕现货价格虽然跌势放缓但整体难改上半年震荡走跌的格局。
2.国际价格走势分析
回顾2023年上半年美豆走势，整体可以分为三阶段，第一阶段是1月份至3月底美豆整体维持1450-1500美分/蒲震荡偏弱运行；第二阶段是4月中上旬至5月底的快速下跌，盘中跌破1300美分/蒲；第三阶段是6月份美豆在天气市炒作背景下的波动加剧。具体来看，美豆一季度基本是围绕南美产量及天气来展开，年初巴西丰产一直笼罩市场令美豆承压运行，但是伴随着阿根廷干旱天气的影响，阿根廷的减产消息令美豆又有所反复，3月份美国USDA供需报告虽下调阿根廷产量预估至3300万吨，但同时上调了巴西产量预估至1.55亿吨，美豆一季度整体震荡下跌走势；而进入二季度后，美豆整体先抑后扬，市场关注点由南美转向北美；3月底美国季度种植面积报告发布，23/24年度大豆种植面积初步预估在8751万英亩，USDA报告中阿根廷产量虽然预估继续下调，但因巴西大豆产量预估上调，巴西丰产格局再次奠定，巴西贴水在此时期一度跌到负值，加上庞大的出口数据施压，奠定了CBOT大豆期价重心下移的基调，包括5月份美国农业部数据显示2023/24年度全球大豆预计高达4.1亿吨，结转库存将回升至1.22亿吨后，今年美豆的播种进度一直加快，美国预计丰产格局也令美豆在此阶段出现快速下跌的局面；进入6月，美豆因天气炒作出现大幅波动，月初美豆单边上涨，因美豆主产区干旱天气炒作开启，天气升水助推美豆一路上涨，叠加多头基金的涌入；月中又因美豆主产区迎来有利降水，盘面回吐此前天气升水，CBOT大豆期价出现快速回落；月底美豆出现大幅拉升，USDA六月月种植面积报告显示，美豆新作面积由三月份的8750万英亩下调了400万英亩至8350万英亩，低于此前市场预估的8767.3万英亩；报告超预期利多之下美豆单日上涨逾6%，美豆由此进入震荡偏强格局。
3.成本利润分析
据Mysteel农产品监测数据显示，2023年上半年受助于南美巴西大豆丰产，贴水价格走低，进口大豆成本较年初下调明显。但整体来说因北美在年初基本维持300左右的高贴水价格情况下，虽年中贴水有所下调，但上半年汇率一路走高的情况下，当前进口大豆成本依旧处于较高水平。截至2023年6月30日，美西10月大豆船期进口完税价为4481元/吨，巴西2-5月进口大豆完税价为3851-3997元/吨，较上半年4854-5006元/吨下调1000元/吨左右。2023年巴西2-5月贴水价格下调明显，截至6月30日，巴西2-5月贴水价格为30-70美分，较上半年160-210美分下调130-140美分。
具体来看，1月受助于贴水价格下调，远月船期对盘面压榨利润上调90-183元/吨。2月贴水价格虽继续下跌，但由于汇率走高使得进口成本抬升叠加国内连盘受供需双弱影响弱于外盘，2月远月船期对盘面压榨利润下调38-93元/吨。3月随着巴西大豆逐渐上市，巴西贴水价格下调明显，3月远月船期对盘面压榨利润上调52-100元/吨。4月在既定的巴西丰产现实下，贴水价格跌至历史新低水平，国内大豆进口成本下行明显。此外受检疫证书影响大豆通关放行，国内现货紧缺情况下，连盘大幅提振且明显强于外盘，4月远月船期对盘面压榨利润上调18-194元/吨。5月随着巴西卖压的逐渐释放，巴西贴水止降回升，美湾贴水则在巴西大量挤占出口市场情况下继续下调。本月巴西美湾盘面压榨利润有所分化，巴西远月船期对盘面压榨利润下调78-146元/吨，美湾则上调43-58元/吨。6月贴水价格小幅下跌，但人民币汇率继续走高，使得大豆进口成本大幅抬升，贴水下调幅度不及汇率涨幅，国内远月船期对盘面压榨利润缩窄4-100元/吨。
二、基本面情况回顾
1.供应格局及变化趋势分析
截止到6月22日，美国2022/23年度上半年度累计出口大豆4909.79万吨，较去年同期下降5.08%；USDA在最新的6月供需报告中预计2022/23年度出口5443万吨，目前完成进度为90.20%。
巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，2022年6月巴西大豆出口量可能达到1420万吨，低于一周前预估的1430万吨，去年6月的出口量为994.7万吨。如果预测成为现实，今年头6个月的大豆出口量为6545.1万吨，比去年同期的5512.9万吨增加18.7%。
ANCE的数据显示，今年1月巴西大豆出口量为94.4万吨，去年1月228.2万吨。2月出口量为755.5万吨，去年同期911万吨;3月出口量为1442.3万吨，去年同期1216万吨;4月出口量为1396.3万吨，去年同期1136.2万吨；5月出口量1436.6万吨，去年同期为1026.8万吨。Mysteel农产品统计数据显示，截止到6月29日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为544万吨。发船方面，截止到6月29日，6月份以来巴西港口对中国已发船总量为938万吨。
2023年5月份中国大豆进口量为1202万吨，比去年同期增加236万吨，同比增幅24%；比4月进口量增加476万吨，环比增幅为65%。此外，2023年1-5月份进口大豆累计4230.6万吨，同比增加426万吨，增幅11%；进口均价4469元/吨，同比涨幅9.7%。此外，据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，2023年7月国内港口到港总计1100万吨，8月810万吨，9月750万吨。7月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估142船，共计约923万吨。（本月船重按6.5万吨计）。综上，中国大豆进口量在一季度相对较低，在二季度进口量明显回升。由于中国市场上的豆粕压榨主要以进口大豆为主，这也一定程度影响到国内豆粕的价格及需求。
Mysteel农产品统计数据显示，截止6月30日，6月份以来巴西港口对中国已发船总量为962.5万吨，较2023年5月减少2.66万吨，较去年6月份增加321.99万吨。阿根廷主要港口（含乌拉圭东岸港口）6月大豆对中国发船18.33万吨，较5月份减少66.49万吨，较去年同期减少31.01万吨。
2.消费及变化趋势分析
2023年上半年国内市场豆粕市场成交不错，共成交2421.135万吨，月均成交403.52万吨，同比增加687.0万吨，增幅39.62%；分月度来看，2023年第一季度，市场需求疲软，豆粕成交平淡；在第二季度4月份过后成交变好，4月前三周大豆受海关检验情况影响，豆粕库存也由升转为降，供应局面紧张，连粕现货价格大幅上调。但在4月最后一周，随着油厂大豆通关陆续恢复，豆粕价格开始下行，下游企业心态改变，买货积极性提高；在5-6月份亦成交不错，其中6月成交最好，主要以现货8-9月和10-1月基差成交为主，整体上半年原料价格较高，下游企业随采随用为主，但随着巴西大豆收割进度完成，下半年的市场中心转向美国大豆，同时北半球今年恰逢厄尔尼诺天气，天气炒作下豆粕期价易涨难跌，中下游逢低进补手头头寸。
整体2023年上半年提货情况比较平稳，周度平均保持在70万上下的提货水平，主要波动是受国内油厂开机水平、以及中下游需求影响，其中像2月（新年附近）和4月（因海关检疫大豆影响）整体开机水平偏低，同时上半年需求较弱，整体下游养殖端这块的利润一直不见回升，但随着大豆到港增加，油厂开工率的恢复，提货水平亦有恢复。
2023上半年全国白羽肉鸡价格快速上涨后震荡下滑，期间一度创下近四年价格新高。上半年全国白羽肉鸡棚前均价为4.71元/斤，环比涨幅11.08%，同比涨幅4.43%。一季度，春节前新冠解封造成屠宰端供过于求和毛鸡价格大幅下滑，养殖端亏损严重，上鸡信心不足，进而导致春节后各产区均出现了明显的鸡源不足问题，后续又与断档期相连，供应端强力支撑下，毛鸡价格一路推涨至高位；二季度，在4月2日创下5.30元/斤的近四年价格新高之后，开始一路高点回撤；总体来看，二季度的白羽肉鸡价格在出苗量和出栏量趋于正常之后，开始受鸡肉消费端的主导；产品价格持续下跌，出货低迷，库存持续偏高，毛鸡受产品需求面的强势利空，价格震荡下滑。并且进入6月份开始，持续的震荡走低导致毛鸡价格已经开始低于去年同期。
2023年开年，鸡蛋市场走势与往年一致，但开市价格超出市场预期，开市价格属于跌幅较小的年份，2023年主产区开市均价为4.35元/斤，较节前下跌0.51元/斤，跌幅10.49%。从趋势上来看，上半年蛋价波动幅度相对缓和，但较年初下跌幅度偏大，截至6月30日，鸡蛋主产区均价为3.86元/斤，较年初下跌了15.72%。
1-2月份蛋价呈先涨后跌的趋势。1月随着外出人员务工返乡，内销需求好转，加之受春节备货提振，蛋价逐步上行，随后随着企业放假，市场进入休市状态，产区库存开始增加，蛋价震荡下行；2月处需求淡季，家庭储备尚未消化完，同时食品企业订单也相对有限，蛋价震荡走弱；3月市场交投有所升温，蛋价逐步抬升，但是随着蛋价涨至阶段性高位，终端开始出现抵触高价心理，蛋价弱势下调，同时业内对后市预期降低；4月虽有清明节日提振，但提振力度相对有限，蛋价多是震荡偏弱；5月份“五一”期间消化尚可，下游补货拉动蛋价小幅上涨，但随着下游补货的结束，市场交投转淡，加之各地气温回升，贸易环节风控意识提升，蛋价震荡下行。进入6月，受高温梅雨天气制约，鸡蛋存储难度加大，贸易端为降低风险控制拿货节奏，内销外销均显弱势，蛋价震荡走低。
回顾2023年上半年的豆菜粕价差走势，一路缩窄。从1月3日的最高点1440元/吨一路下滑，截至7月6日豆菜粕价差缩窄至430元/吨。1-2月近期豆菜价差大幅回落，下游饲料企业菜粕替代豆粕积极性下降，短期豆粕现货以震荡为主，因此豆菜粕价差高位运行。3-4月豆粕现货大幅下跌后触底回升，菜粕现货走弱，华南地区杂粕大量到港，叠加豆菜粕性价比下滑，菜粕继续替代空间有限。5-6月豆粕现货价格大幅上涨，豆粕现货价格受美豆提振上行，菜粕进入水产养殖旺季，加之鱼粉价格走高带动需求增加。国产油菜籽成为国内供应主力，弥补进口菜籽不足，供应整体季节性充足。菜粕处于需求旺季，需求终端采购积极性偏高，榨企库存偏低，对价格形成利多支撑。
3.库存分析
据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2023年第26周（6月24日至6月30日），全国主要油厂大豆库存、豆粕库存、未执行合同均上升。
其中大豆库存为471.34万吨，较上周增加69.67万吨，增幅17.35%，同比去年减少74.54万吨，减幅13.66%；样本点调整后大豆库存为484.34万吨，较上周增加70.67万吨，增幅17.08%。今年上半年大豆库存整体供应不如往年，在2月初库存大幅增加至480万吨左右，远高于历年同期水平，此后就开始下降，尤其是在3、4月份，由于海关通关政策影响，大量大豆滞港导致大豆库存下降，最低库存是250万吨，低于历年同期。后期通关政策问题得到缓解，大豆库存开始了漫长的累库之路，巴西大豆丰产在国内逐步得到兑现，6月份我国进口大豆基本上是由巴西满足。6月底公布的美豆种植报告下调美豆种植面积，且主产区天气干旱，后期新季大豆供应不够乐观，预计7月份国内大豆库存将继续累库；8月份将小幅下滑，9月份开始国内将进入减库存通道。
豆粕库存为71.12万吨，较上周增加1.37万吨，增幅1.96%，同比去年减少36.32万吨，减幅33.8%；样本点调整后豆粕库存为76.62万吨，较上周增加4.67万吨，增幅6.49%。上半年豆粕库存趋势基本和大豆一致，豆粕库存在5月中旬达到低点后开始累库，已连续上升七周，国内油厂大豆压榨连续多周在200万吨以上，而下游需求较差，提货积极性不高，饲企豆粕物理库存处水平中等偏下，再加上杂粕替代，豆粕后期累库进度加快。7-9月正值水产旺季，但是进入暑假再加上高温天气，需求可能会有所抑制，预期豆粕库存短期累库趋不改。
未执行合同为322.95万吨，较上周增加64.37万吨，增幅24.89%，同比去年减少211.88万吨，减幅39.62%；样本点调整后为326.25万吨；较上周增加63.57万吨，增幅24.2%。2月份以来，国内现货价格一直偏高，在国内下游需求较差以及高价豆粕的冲击下，下游备货进度偏慢，未执行合同一直低于历年同期。国内油厂8、9月份进度买船进度也偏慢，下游多随采随用为主，而近期250多万的10-1月远月基差成交也大多为贸易商购入。在下游需求不明朗的情况下，需方采购仍较谨慎。
4.供需平衡分析
据Mysteel农产品监测数据显示，从2023年上半年的国内豆粕供需平衡表来看，大豆供应整体较为充足，这是由于南美主要的大豆出口国巴西增产明显并且升贴水报价较为优惠，所以2023年上半年我国增加了大豆进口量。从一季度的数据来看，油厂开机率对比二季度偏低的主要原因是港口大豆库存偏低，而由于部分终端仍在消化春节前备的豆粕库存且一季度养殖需求偏弱，豆粕消费有所转差，所以豆粕库存维持在54-64万吨的较高水平。
进入二季度，受到港口大豆检验等因素的影响，虽然4月以后大豆到港量较大但是入库节奏紊乱，部分油厂停机或计划检修。同样期末库存波动也较大，4-5月全国各地区油厂供应阶段性偏紧，叠加豆粕表观消费有所好转，豆粕期末库存在4-5月达到低点，至21-32万吨。随着大豆港口检验问题被逐步解决，5月下旬大豆到港节奏加快，大多数地区的豆粕库存进入累库阶段，豆粕期末库存从5月的32万吨升至71万吨，豆粕供应逐渐宽松，现货价格和基差大幅下挫。
第三部分：2023年下半年市场展望
一、供需格局展望
1.供应趋势预测
展望2023年下半年豆粕供应形势，受目前远期进口大豆压榨利润不佳的影响，油厂9-12月买船进度仍较缓慢，6-9月份国内大豆到港量呈现逐渐减少的态势，10-12月份有所增加。
今年虽然阿根廷大豆减产，但基数较小，在巴西大豆继续丰产的形势下，南美大豆整体实现丰产，但在下半年进入美国大豆的种植季后，受厄尔尼诺气候以及美国大豆种植面积超预期下调，使得全球大豆供应前景再生波澜。根据6月USDA大豆供需报告显示：巴西2023/24年度大豆产量预估为1.63亿吨，比上年度继续增加700多万吨；阿根廷2023/24年度大豆产量预估为4800万吨，但根据布交所数据显示，阿根廷本年度共计收获2100万吨大豆，比五年均值4500万吨减少2400万吨，比去年的4330万吨减少51.5%。平均单产为1.54吨/公顷，为近10年来最低单产，比过去五年的平均单产2.79吨/公顷减少45%；全球大豆产量410.7百万吨，比上年度预估的370.42百万吨继续增加4028万吨，继续创下历史新高，如能顺利实现，全球大豆供应格局将逐渐走向宽松。在6月USDA大豆供需报告中，美国大豆2023/24年度产量预估在122.74百万吨，但在6月种植面积报告中，美豆种植面积较3月大幅减少400英亩，且目前美豆主产区的天气情况也不容乐观，单产也显得岌岌可危。综上所述，下半年的大豆供应在7-9月份仍可以在巴西大豆丰产背景下得以保证，但10-12月份受美豆产量很可能不及预期的影响，仍有不少变数。
2.进出口趋势预测
23年1-5月我国大豆进口较去年小幅增加，增幅11%。以此展望下半年的大豆进口情况，预计国内的大豆进口量趋势或将先降后升。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，2023年7月国内港口到港总计1100万吨，8月810万吨，9月750万吨。6月底美国农业部公布的种植面积报告大幅下调了新作美豆种植面积，下半年全球大豆供应或呈现偏紧格局，具体美国新作大豆的情况重点关注后半年USDA的月度供需报告提供指引。
3.供需平衡展望
展望下半年的国内豆粕供需平衡表，随着后续大豆到港量的增多，三季度沿海油厂开机率继续维持高位，豆粕供应预计保持较好水平。从消费来看，三季度随着部分区域水产养殖的开展，豆粕的消费或将小幅好转，但整体来说，下半年养殖行业的利润不佳的问题仍需继续关注，在下游消费难见明显提升的情况下，养殖行业或将收缩产能，目前对于下半年饲料消费继续维持偏弱的预期。结转库存方面，预计在7月份豆粕库存将继续累库至94万吨，而到9月份，随着大豆到港量的逐渐减少，油厂开机率将有所下调，而饲料消费预计有所回升，豆粕预计进入去库阶段，豆粕期末库存或将下降至50万吨左右的水平。从外盘消息面来看，6月底公布的美豆播种面积数据大幅下调，致使全球大豆供应在四季度将呈现偏紧格局。
二、价格行情展望
展望2023年下半年的豆粕价格，我们认为豆粕价格重心将整体上移，与上半年价格重心下移形成较大反差。但需要注意的是，进入7月份以来国内豆粕现货价格突破4000元/吨大关，期价主力合约M2309于4000元/吨附近徘徊，这将导致下半年的豆粕期现货价格波动剧烈，价格有大起大落的风险，行业上下游企业需加强风险控制。
主要原因在于，下半年的国内进口大豆供给的主要来源国将从巴西转向美国，而美国大豆新作供给前景不太乐观，或将继续维持大豆供给偏紧格局。其中6月底USDA种植面积报告中预估2023/24年度美豆大豆种植面积仅8350万英亩，而3月底种植面积预估是8750万英亩，差值高达400万英亩，并且同比去年的种植面积也下降了4.6%。此外，由于美国大豆种植面积较之前预估大减400万英亩之后，叠加前期美国大豆主产区降雨不足的担忧，本年度美国大豆的产量甚至可能收到来自种植面积下调和单产下调的双向压力。并且就算如期实现创历史记录的高单产52蒲/英亩，2023/24年度美国大豆结转库存也大概率低于2亿蒲，因此整体奠定了下半年美国大豆供给偏紧的基调。至于2023/24年度美豆大豆的需求问题，考虑到价格上涨之后一定程度上抑制出口需求，但这一影响是较为漫长和需要时间去验证的。而压榨方面，由于美国国内的大豆压榨利润仍维持良好水平，对压榨需求的抑制将不太明显。
具体分阶段来看，7-8月份，美国大豆处于生长的关键期，通常也是天气炒作频发期，而今年美国大豆种植面积同比下降，未来如果一旦出现连续不利于美国大豆生长的天气，美国大豆价格必将强势运行，也将带动豆粕价格上涨，虽然国内豆粕短期供应相对充足，也将助推豆粕价格走高。
9月-10月份，随着南美大豆出口量进入淡季，而新季美国大豆进入收割期，国内大豆到港容易出现环比7-9月减少的情况，令油厂大豆进入去库存时期，豆粕供应压力逐步减轻，甚至出现偏紧的局面。需求方面，国内受中秋节、国庆节备货的带动，叠加下游处于养殖消费较好时期，豆粕现货价格走强往往有消费的支撑；这一时期的期价涨幅往往稍逊于现货价格。
11-12月份，CBOT大豆受累于美国大豆收割之后的出口压力；叠加预期新季南美大豆产量同比回升的压力，价格或将下行。国内豆粕受此影响，价格重心料将走低。但美豆出口情况如能表现突出，将限制豆粕的跌幅，甚至不间断的刺激美豆期价反弹。
