玉米价格：低库存带来的踩踏行情即将结束，价格底部开始若隐若现
对于国内玉米市场而言，尽管近几日的下跌节奏有所缓和，甚至局部出现了零星的上涨，但整体依旧弥漫在悲观情绪之中，当前价格下跌的的核心逻辑是下游低库存高周转，供应高位稳定。但也正是基于这个逻辑，随着价格底部的逐渐夯实，机会也开始若隐若现。
价格下跌核心逻辑：下游低库存高周转，供应高位稳定
从8月底的翘尾行情至今，已经过去了将近三个月的时间，国内玉米价格持续处于下跌态势，特别是在回归新季玉米定价之后，新季玉米价格高开低跳，跌幅进一步加深。
不可否认，丰产预期兑现已经成为既定事实，新粮集中上市带来的供应压力也是现实所在，但在对后市看空预期情绪的蔓延之下，下游各产业链持续低库存高周转对市场的打击则更为致命。
在往年，新粮收获上市后，随着供应量的增加，市场往往处于价格低洼，从而吸引各产业链竞相建库，价格也在经历短暂的下跌之后逐渐回暖，在一些减产年份，甚至会因为产业链各环节的“抢粮”行为出现大涨行情。特别是玉米，在“缺口论”的支撑下，这种情况比其它粮食品种表现得更为明显。
但今年，这种场景完全不在，在价格持续下跌和看空预期情绪的笼罩之下，即使局部产区已经跌破种植成本线，贸易环节依旧心态谨慎，多维持短线运作，毫无建库意愿；下游深加工和饲料企业也是维持刚需补库，低库存运转。
根据机构统计的数据，截止上周末，港口方面，北方四港玉米库存88万吨，处于近五年同期低点；南港包括玉米、高粱、大麦在内的谷物总库存173.3万吨，也处于同期低位；深加工企业方面，样本企业消耗处于五年同期高位的同时，原料玉米库存处于五年同期第二低位（仅高于去年同期）；饲料企业方面，样本企业平均库存天数25.12天，处于近三年同期低点。
在下游产业链低库存高周转的同时，价格持续下跌和潮粮存储问题，进一步助推基层种植户“卖跌不卖涨”的恐慌情绪发酵，导致供应高位运行，供强需弱格局持续对价格形成冲击。
新年度供需缺口仍存，价格底部开始若隐若现
基于以上分析，我们认为，当前玉米价格下跌从一定程度上讲，更多的是恐慌情绪的释放。
首先，从2023/2024新年度供需平衡来看，产需缺口依然存在。
从产量来看，本年度产量预估增加1320万吨左右。根据机构调研的情况，本年度全国玉米种植面积为56880万亩，增加了大约500万亩左右；单产方面，东北地区的黑龙江单产下降，吉林西北部单产下降，东南部则增加，辽宁和内蒙古整体亩产同比略有增加，总体上东北地区预计产量增加350万吨左右。华北地区由于今年生长条件好，大部分地区单产同比去年增加200-300斤/亩，预计华北总产量增加1000万吨左右。西北地区由于前期土地积温偏低以及生长期遭遇持续干旱，减产预期较强，预计总体减产180万吨。南方地区本年度恢复性增产，总产量同比略有增加。
从消费端来看，预计新年度玉米消费量为25400万吨左右，同比增加1260万吨。替代品方面，由于性价比优势，本年度饲用领域替代量达到了3000~4000万吨，但随着小麦价格逐渐回归，饲用中小麦替代玉米数量将会明显减少，但定向稻谷及大麦、木薯干等对玉米仍有替代。预计新年度饲用玉米消费量或将达到16200万吨左右，增加680万吨，其它消费种用、食用及损耗变化不大。
进口玉米方面，本年度国际玉米价格同样处于下跌通道，特别是近期美国农业部报告产量和库存高于分析师预期，加剧了价格下跌，目前国际玉米价格处于三年低点附近。与此同时，从年初以来，国际玉米价格持续低于国内价格，特别是巴西玉米，和国内玉米价格差较大，性价比优势明显。
但预计新年度国际谷物价格也将回升，逻辑很简单，一是俄乌地缘冲突仍在持续，世界主要玉米出口国乌克兰玉米出口量将进一步下降；二是气候变暖是一个普遍现象，世界另一大玉米出口国美国密西西比河水位长期低位影响物流运输，要知道美国60%的谷物是通过密西西比河运往港口；三是厄尔尼诺现象，也对玉米产量构成潜在威胁。
基于以上三个理由，国际玉米价格中枢上移预期较强。在抑制国内进口的同时，价格上涨也会传导至国内市场。因此，预计新年度玉米进口量在1900万吨左右，基本和本年度持平。
深加工消费方面，预计新年度将达到7155万吨，较上年度增加600万吨左右。主要是因为2023年四季度消费同比增加的同时，预计新年度原料价格将低于2022/2023年度同期，深加工企业加工利润提升带动开工率，进而带动玉米消费量增加。
综合以上因素，预计新年度供需均增加，供需格局较本年度略显宽松，但理论缺口仍在1980万吨左右。
其次，从当前市场运行情况来看，随着产区玉米价格跌至种植成本以下，利空预期对价格的冲击也正在逐渐转弱，这也是近几日跌速放缓的原因所在，相关内容已在之前的文章中做过详尽分析。
总之，在新年度供需缺口预期仍存的大背景下，短期内受供强虚弱格局的影响，玉米价格仍有小幅下跌预期，但随着利空逐渐出尽，在价格下跌至下游产业链的预期范围之内后，建库意愿将会增强，同时，供需偏紧的格局也将凸显，届时，或将会带动玉米价格迎来新一波的上涨行情。
