2024年玉米市场分析及成本收益研报

内容摘要:

1、大背景下,2024年全球玉米供需宽松格局持续,玉米重心下移。

2023/24年全球玉米产量大增,总供应量相较于2022/23年增长7025.7万吨,而需求量涨幅未达到供给量涨幅幅度之大,因此2023/2024年期末库存量也有  所上涨,2023/24年整体供需格局较2022/23年宽松,且2024/25年宽松格局持续,因此整体价格重心下移。

2、新季玉米产量大增及进口替代增加,2024年国内市场供应充足。

2023/24年度由于主产区粮豆轮作及部分地区杂粮改种,新玉米面积单产实现双增,同比增产预估为1500万吨,加上进口玉米及替代品不断到港,市场整体供应相对充足。

3、预计2024年下半年生猪产能去化将加快,对饲料需求存利多支撑。

2024年的理论出栏量应大致由2023年3月-2024年2月的能繁母猪存栏量决定,由于2023年整年存栏量仍维持在正常保有量(4100万吨)以上且全产业链持续亏损,生猪去化过程缓慢,因此对应2024年生猪上半年供应量缩减幅度相对有限;而在双节来临期间,市场补栏情绪较差,且年前面临农户现金变现问题,生猪市场有望在双节期间推动产能去化,因此对应2024年生猪下半年供给量缩量,市场或出现压栏或二育现象,届时对饲料需求有利多支撑。

4、玉米价格周期大致以3-4年为一个轮回,一般都是遵循上涨-震荡-下跌的价格规律,2024年上半年将过渡至下行阶段尾声,下半年或将开始新一轮周期。

从19年年底开始一个新的轮回,但本轮周期中掺杂了疫情这个意外因素,因此玉米本身的价格规律略有打破,上涨及高位震荡的时间周期拉长,而2023年逐步迈入周期中从高位震荡过渡到下行的过程,但目前来看这波下行趋势在产增需减的背景下仍未完成,因此对于2024年整年的趋势为先下跌再上行。

风险点:宏观情况;国内供需格局;生猪存栏;下游消费;新作生长情况等

一、2023年玉米走势分析

纵观近两年价格走势,玉米市场名义高点出现在2022年四季度,而2023年继2022年出现高点后全年趋势属于空头。时间上看,本轮空头趋势有望达到今年新季作物集中上市时间节点(11-12月),空间上看,期货市场有望达到月度60日均线附近。全年走势或波动形式总体上可能大致分为四个阶段,具体看下图:

第一阶段(1-3月):三角收敛

2022年年底出现阶段性高点过后,玉米价格逐渐走出三角收敛形态。在此期间,迎来春节,市场购销活动因假期因素逐步放缓,售粮压力较大程度的延续到春季,且需求终端备货需求不及预期,对价格的支撑作用减弱,期价无明显趋势性方向,在此段时间形成三角收敛形态,等待后期市场多空因素叠加决定市场价格方向。

第二阶段(3-5月):单边下行

2023年3月至5月前后,期价经过三角收敛形态后,选择偏空方向,此阶段玉米呈现出年度熊市行情的第一波单边下行,本轮下跌主体为C2305合约,下跌空间目标以陈粮收购成本2500-2600元/吨为主。此阶段玉米逐渐售罄余粮,在供应交易告一段落后,仍面临下游偏弱的现实和边际走弱的预期,且饲料业有不定期低价稻谷和小麦抛储利空,由于价差和替代空间小预期压制幅度有限,因此玉米当前处于上有替代品(小麦价格最终或将在2900元/吨企稳,2800-2850元/吨或为玉米价格高点)供应压力、下有成本支撑(种植成本约为2500-2600元/吨)之势。单从C2305合约价格走势来看,玉米价格在选择向下方向后,自2850元/吨跌至2500元/吨以下,第一波下行行情在此阶段完成。

第三阶段(5-9月):战术性反弹

2023年5-9月前后,玉米市场有望呈现出战术性反弹,重点时间窗口为青黄不接的7-9月为主,对应合约为2309合约。实际上看,玉米在第二阶段(3-5月)下跌进程中,期货跌幅较大(2830→2480元/吨,12.4%)而现货跌幅(2830→2680元/吨,5.3%)较少,现货和期货价差过大是引发玉米大反弹的关键要素之一;加之此阶段处玉米青黄不接之时,市场基本面偏多,因此价格在基差过大及基本面偏多因素叠加之下,开始此波战术性反弹;截至7月份,C2309合约反弹已经达到2800元/吨附件,出现卖方套保左侧买点,之后在8月份再次反弹至2800元/吨以上,出现卖方套保右侧买点,基本上补足了现货价差,考虑此段行情在此段时间内即将结束,2023年卖出套保最佳买点位置在此出现;

第四阶段(9-12月):再次下探

在第三波反弹行情中,现货市场反弹至2850元/吨,反弹超过了50%分位,现货市场即将反弹到位。与此同时,期货市场也反弹到2800元/吨,基本上补足了价差,玉米市场或再度酝酿新的下跌可能性。本次空头行情有望打破前低2500元/吨,直逼月度60日均线,截止12月中旬来看,玉米价格已跌破前期低点,直接下探至2400元/吨以下,主要导火索是当前阶段新粮集中上市叠加大量进口玉米,导致当前供应过剩格局持续,加之下游消费驱动不足,使得市场看空氛围浓厚,期价跌跌不休。

图1:2023年玉米价格走势

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来源:文华财经,安粮期货研究所

二、2023年全球玉米供需格局分析

(一) 全球玉米供需宽松,期价重心下移

2023/24年全球玉米产量、进口量大幅增长,总供应量相较于2022/23年增长7025.7万吨,USDA 报告数据显示,玉米产量自115708万吨直接涨至122079.4万吨,玉米进口量自17221.2万吨涨至18987.3万吨,而需求量涨幅未达到供给量涨幅幅度之大,因此2023/2024年期末库存量也有所上涨,2023/24年整体供需格局较2022/23年宽松,因此整体价格重心下移。

图2:2023年全球玉米供需平衡表

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来源:中国粮油商务网,文华财经,安粮期货研究所

图3:2023年美玉米价格走势

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来源:中国粮油商务网,文华财经,安粮期货研究所

(二)2023/2024年美玉米产量维持历史高位,但出口量相对偏低

一直以来,美国作为全球第一大玉米生产和出口国,其在全世界玉米产量及出口量中都占据前位。2023/2024年, USDA12月供需报告显示美玉米产量继续保持3.8697亿吨处于历史最高位,但是出口量却差强人意。截止12月中旬,美玉米出口装船累积1042万吨,仅处于往年均值水平。且由于巴西玉米的挤占,美国已失去中国进口玉米第一大来源国的位置,但11月中美关系转好,且巴西二茬玉米出口主要集中在9、10、11月,中巴时间差导致的缺口差使得中国买家大量采购美玉米,且从进口成本看,未来美玉米出口优势将高于巴西玉米,后期美玉米或将成为全球玉米供应主体。

图4:2023年美国玉米供需平衡表

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来源:中国粮油商务网,文华财经,安粮期货研究所

图5:美玉米出口季节性

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来源:中国粮油商务网,文华财经,安粮期货研究所

(三)巴西玉米丰产,抢夺美国玉米出口份额

从USDA12月份供需报告里显示2023/24年度巴西玉米供需预期不变,产量预计为1.29亿吨,虽低于上年的创纪录产量1.37亿吨,但也算是相对丰产的一年。

正是由于2023年的丰产,巴西出口量也相应大增,叠加中国进口需求较大,今年的巴西出口玉米数量也创下纪录。巴西谷物出口商协会(ANEC)表示,12月份巴西玉米出口量估计为696万吨。作为对比,11月份的玉米出口量为697.7万吨,去年12月为729.1万吨。今年巴西玉米出口量估计为创纪录的5604万吨,高于2022年的前历史峰值4470万吨,也远远高于2021年的2060万吨。今年玉米出口强劲反映出二季玉米产量庞大以及中国需求增长。

图6:2023年巴西玉米供需平衡表

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来源:中国粮油商务网,文华财经,安粮期货研究所

图7:2023年巴西玉米进口成本

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来源:中国粮油商务网,文华财经,安粮期货研究所

三、2023年国内玉米供需格局分析

(一)增产已成事实,新粮上市后供应压力传导至期价

2023/24年度由于主产区粮豆轮作及部分地区杂粮改种,玉米种植面积恢复性增长。据相关数据统计,2023年全国玉米种植面积达到4093万公顷,同比增长75万公顷,增幅1.85%,同时2023/24年度玉米单产水平创新高纪录,据估算,国内玉米平均产能在6500公斤/公顷。在种植面积创记录、单产水平创记录的情况下,2023/24年度玉米总产量也创出2.88亿吨的新高记录。11月份,多轮降雪阻碍东北玉米季节性上量,道路交通受阻,且气温下降有利于粮源存放,玉米基层上量节奏略有放缓,期货价格反弹。但近期随雨雪天气扰动减弱,且基层农户年前存还贷需求,上量节奏略有加快,截至12月29日,东北地区售粮进度为32%,华北地区售粮进度为36%。

从历年售粮进度来看,农历年前截止到1月底,国内售粮进度基本会达到55%-60%左右,表明接下来一个多月东北及华北市场将有20%左右的玉米流入市场流通,叠加今年在产量增加的前提下,农户惜售待涨的心理预期减弱,年前的供应压力有望加大,随着市场供应量的不断加大玉米期价维持低位偏弱震荡。

图8:2017-2023年玉米面积走势图

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资料来源:我的钢铁网,国家统计局,安粮期货研究所

图9:2025-2023玉米单产变化

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资料来源:我的钢铁网,国家统计局,安粮期货研究所

图10:售粮进度(截止12月29日)

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资料来源:中国粮油商务网,我的钢铁网,安粮期货研究所
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资料来源:中国粮油商务网,我的钢铁网,安粮期货研究所

图11:各大主产区玉米种植面积

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资料来源:中国粮油商务网,我的钢铁网,安粮期货研究所

(二)替代品未来预期供应充足,市场供应不断增加

从进口来看,进口谷物方面四季度到港量环比增加。按照当前国内外玉米价格来看,我国进口美国玉米成本在2170元/吨左右,进口巴西玉米理论到港完税价在2100元/吨左右,远低于国内南北方港口报价,因此国内用粮主体采购进口玉米意愿非常强烈,进口谷物对内贸玉米的阶段性压制仍较大。根据数据统计,10月份我国进口玉米204万吨,去年同期仅54.7万吨,同比增幅高达274%。其中,进口巴西玉米180万吨,占比达88%,巴西玉米将成为四季度进口玉米主力。但需要注意的是,巴西玉米出口窗口主要集中在9、10、11月份,12月份后巴西玉米进口或将减少,美玉米出口优势将高于巴西玉米,后期美玉米将成为全球玉米供应主体。随本年度全球玉米丰产大概率实现,且美玉米价格维持低位,为国内进口玉米利润打开窗口。预计2024年中国将维持对巴西等国的玉米进口,约2000万吨左右

从国内替代方面来看,自8月3日以来定向饲用稻谷开始投放市场,陈稻定向拍卖共进行九轮,累计成交1477万吨,预计陈稻加工的糙米可消耗至今年年底。另外进口玉米也在拍卖当中,截止目前,累计投放进口玉米223695吨,成交48844吨,成交率22%。因此结合进口谷物及国内谷物拍卖情况,市场供应不断充足当中。

图12:进口玉米累计值

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来源:同花顺,安粮期货研究所

图13:进口玉米月度对比

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来源:同花顺,安粮期货研究所

图14:玉米进口玉米升贴水

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 来源:同花顺, 我的钢铁网,安粮期货研究所

图15:定向稻谷拍卖情况

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 来源:同花顺, 我的钢铁网,安粮期货研究所

(三)需求端乏善可陈,玉米价格上行乏力

1. 生猪产能去化增速或要等待至2024年下半年

玉米市场交易主线在11月份经历了新粮开秤定价和产量博弈之后,逐渐转移向下游需求的正负反馈。在供应迎来卖压之下,市场最大的变量来自于下游需求的变化。而在玉米下游需求当中,饲料消费占比在70%左右,深加工消费占比在30%左右。因此饲料消费的变化对于下游整体的消费起到关键作用。

一般来讲,能繁母猪存栏量是衡量生猪供应量的长期先行指标,按照生长周期推算,一般能繁母猪存栏量对应12个月后的生猪出栏量,所以2024年的理论出栏量应大致由2023年3月-2024年2月的能繁母猪存栏量决定。从已有同花顺数据来看,2023年能繁母猪存栏量虽有所下降,但由于养殖利润持续亏损,所以整年存栏量持续下降但仍维持在正常保有量(4100万吨)以上,生猪去化过程缓慢,因此对应2024年生猪上半年供应量缩减幅度相对有限。当前生猪养殖利润持续亏损,生猪产能持续高于4100万头的正常保有量,使得市场供应相对充足;加之猪肉消费旺季不旺,生猪价格持续下行,大多数养殖企业徘徊在亏损的边缘,随着亏损幅度进一步增加,将有更多的养殖企业加快生猪出库,养殖企业被动去产能,从而减少对玉米的使用量。另外,从猪粮比持续跌破“5”这个整数关口,客观上再度印证了下游产业持续亏损的“窘境”。就生猪市场供强需弱的现状而言,养殖行业压力进一步传导至饲料行业,因此呈现自下而上的负反馈传导,生猪养殖萎靡带动上游饲料疲弱,因此2024年玉米饲料消费虽有刚需但难有增量,而玉米价格在缺乏下游支撑条件下也偏弱震荡。

但从另一方面来讲,当前生猪产业链全面亏损,市场补栏情绪较差,且年前面临农户现金变现问题,生猪市场有望在双节期间推动产能去化,因此对应2024年生猪下半年供给量缩量,养殖利润自此或将转为盈利,市场将出现压栏和二育,届时均重上涨对饲料需求有利多支撑。

图16:22个省市生猪及仔猪平均价

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来源:同花顺,安粮期货研究所

图17:生猪屠宰量

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来源:同花顺,安粮期货研究所

图18:自繁自养生猪养殖利润

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 来源:同花顺,安粮期货研究所

图19:外购仔猪养殖利润

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 来源:同花顺,安粮期货研究所

图20:生猪及能繁母猪存栏量

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来源:同花顺,安粮期货研究所

  图21:饲料产量

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来源:同花顺,安粮期货研究所

2. 深加工利润改善,但长期产能增长有限

从当前需求情况来看,贸易环节建库需求及饲用玉米需求均有限,市场玉米货源流向趋窄,玉米以流向深加工企业为主。综合来看,新粮上市以来,玉米深加工企业到货相对充足,同时因玉米水分偏高,加之行情持续下调,且受副产品提振影响,2023年下半年深加工加工利润不断向好,深加工开机率不断提升。截至12月8日,全国128家深加工企业玉米总消费量为5348万吨,同比增加300万吨;玉米淀粉提货量1400万吨,同比增加13万吨。其中,下半年淀粉提货量同比增长9.2%,一方面下半年进入淀粉季节性消费旺季,淀粉糖和造纸开机率提升;另一方面,由于今年进口木薯减少,木薯淀粉和玉米淀粉价差扩大到1000元/吨以上,超过正常600-700元/吨价差,玉米淀粉对木薯淀粉形成替代。

而短期来看,虽即将迎来春节,但据卓创资讯调研,1月份深加工企业建库意向不一,部分企业春节期间停机或者开工率降低,预计春节前备货量亦相对有限。长期来看,随着原料玉米价格下跌,一定程度上带动淀粉价格重心下移,预计2023/24年度淀粉需求将出现小幅增长,整体深加工企业对对玉米的消费量增加100-200万吨,但整体增长或相对有限。

图22:玉米淀粉加工利润

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来源:中国粮油商务网,安粮期货研究所

图23:玉米淀粉企业玉米用量及开机率

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来源:中国粮油商务网,安粮期货研究所

四、2024年玉米市场展望

从2023年整年来看,复苏乏力的国际经济形式,以及各国间的矛盾导致战争频发,大宗商品市场波动加剧。但由于玉米主要种植国产量增加,从USDA供需报告来看,2023/2024年全球玉米丰产预期被证实,预估2024年全球玉米库存水平仍将处高位,给整个玉米市场波动节奏奠定了难以大涨且重心下移的主基调。

因此在整体行情推论下,预计2024年整体行情将呈现为先下跌再上涨,预计01、03合约偏空运行,05、09合约呈现多头运行,但上行的高点不会超过2023年高点位置。从历年的玉米价格周期规律中发现,玉米价格大致以3-4年为一个轮回,一般都是遵循上涨-震荡-下跌的价格规律,从19年年底开始一个新的轮回,但是需要注意的是在本轮周期中掺杂了疫情这个意外因素,因此玉米本身的价格规律略有打破,上涨及高位震荡的时间周期拉长,而2023年逐步迈入周期中从高位震荡过渡到下行的过程,但目前来看这波下行趋势在产增需减的背景下仍未完成,因此预判2024年整年价格重心将逐渐下行,价格趋势为先下跌(主要集中在上半年,但价格在跌至2400元/吨以下,跌势将有所放缓,何时止跌由下游何时建库存需求回升决定)再上行(主要集中在下半年,此为大致趋势判断,具体价格走势仍需关注2024年新季玉米上市后产量预测及真伪证实),但总体来讲玉米2024年重心下移且高点难回2023年高点位置。

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