一年卖出2.39亿盆，盆栽蔬菜是潜力股，还是坑？
蔬菜是人们不可或缺的日常食材之一，随着农作技术的提高，种植方法多样化，包括水耕、传统农耕及温室等，优胜之处各有千秋。其中，传统户外农耕虽然成本低，但容易受天气或自然灾害影响而失收，而在田园温室内种植则可解决这问题，无惧天气或气侯等外在因素，确保蔬菜全年丰收，大幅提高产量及产值，并减低损耗，维持市场供给稳定。
笔者留意到，在近日的港股市场上，一家正在招股准备上市的公司——富景中国控股有限公司（简称“富景中国”）——正是深耕此赛道。富景中国是山东省最大的盆栽蔬菜农产品生产商。近期该公司通过港交所主板上市聆讯，均富融资为其独家保荐人。若能顺利上市，富景中国将成为“盆栽蔬菜第一股”。
富景中国以盆栽蔬菜为主业，曾在新三板挂牌上市，摘牌之后多次向港交所递表均未通过。尽管此次距离正式上市仅差临门一脚，但富景中国仍有隐忧待解。业绩方面，极度依赖经销商，且营收波动；市场方面，产品销售困于区域，山东省内的收益约占其总收益的九成。隐忧之下，盆栽蔬菜还是一门好生意吗？
曾在新三板挂牌
招股书显示，富景中国是山东省最大的盆栽蔬菜农产品生产商，从2012年开始在青岛莱西经营盆栽蔬菜种植及销售业务。公司以“富景农业”为主要品牌，产品包括29个盆栽蔬菜品种，其中茼蒿、油菜、苦菊、生菜、山芹及乌塌菜为其主要产品。
富景中国曾在2015年以“富景农业”为简称在新三板挂牌交易。彼时，富景农业主要从事蔬菜种植和销售，产品分为盆栽蔬菜、大棚菜、大田菜和礼盒菜四大类。
2019年5月，富景农业决定摘牌，当时称新三板的交易量及流动性水平较低，难以识别和确立公司的公平值、反映公司的资产和管理的相关素质。同时，新三板挂牌还抑制了富景农业以股权或债务方式公开筹集资金。
离开新三板后，富景中国便开始了赴港上市的系列操作，先后于四次递表，但均以失效告终。2023年7月29日，富景中国再次递表，经历了近4个月的等待后，于2023年11月28日通过港交所聆讯，离正式上市仅差临门一脚。若上市成功，富景中国将成为“盆栽蔬菜第一股”。
IPG中国首席经济学家柏文喜认为，富景中国第五次递表成功的原因，可能在于公司近两年不断改善的基本面，以及市场对盆栽蔬菜需求的增加。
盆栽蔬菜有潜力
盆栽蔬菜是指在花盆或其他容器内种植的蔬菜。近年来，随着人们对蔬菜新鲜、安全的追求，盆栽蔬菜被不少消费者、餐饮店所接受。数据显示，随着中国居民的蔬菜消耗率不断增长，我国盆栽蔬菜销量由2017年的1.08亿盆增加至2022的2.39亿盆，复合年增长率约为17.3%。新京报记者也发现，一些中高端餐饮店选择盆栽蔬菜制作菜肴，以打造最佳口感。
传统露地栽培每年每个田园仅可种植最多六次，一亩地年产量约4000公斤，以每公斤5元(人民币，下同)计算，每亩地的年产值只有12万元;而盆栽种植的方式，每一盆栽每年可以种植达14次，一亩地的温室可以摆放3900盘菜，若以招股书披露的平均售价约每盆15元计算，每亩地的年产值可高达约82万元，较传统方式高出5倍以上。加上公司将菜品连带盆子运送至分销商再转售予餐厅及酒店，使用前均不会收割，一方面大大降低了损耗率，同时又可延长保鲜期，为客户提供真正鲜活的蔬菜，此举亦大大迎合了消费者日益提升的饮食需求。
尽管如此，富景中国营收并不稳定。2020年至2022年及2023年前5个月，富景中国分别实现收益约1.21亿元、1.55亿元、1.27亿元、5621.9万元，分别实现溢利（除税前）4377.8万元、4730.3万元、3181.2万元、1837万元。而其毛利率也在下滑，分别为44%、42.4%、41.5%、39.9%。
此外，富景中国对山东本地市场的依赖度较高。招股书显示，2020年至2022年及2023年前5个月，富景中国在山东产生的收益占公司总收益的比例分别为87.1%、91.2%、91.3%、92.5%，约九成收益在山东省内。富景中国也意识到了这一问题，不断向周边拓展基地。截至目前，公司有三个盆栽蔬菜种植基地，分别是山东莱西基地、陕西西安基地及辽宁大连基地，总占地面积约43.16万平方米。
柏文喜认为，富景中国在逐步走出山东。“蔬菜盆栽市场有很大的发展潜力，尤其是在餐饮行业。许多餐饮店开始使用盆栽蔬菜来提高菜品的质量和吸引力，富景中国在这个领域有着不错的发展前景。”
经销商依赖症待解
值得注意的是，富景中国自身仍有不少问题待解决，首先是业绩极度依赖经销商。招股书显示，2020年至2022年以及2023年前5个月，富景中国分销商的销售额分别为1.21亿元、1.55亿元、1.27亿元和0.56亿元，分别占公司同期收益约99.7%、100%、100%、100%。
富景中国也在招股书中坦言，其主要通过分销商来销售公司的盆栽蔬菜，但分销商销售及分销产品的成效可能受到多种因素的影响，若发生分销商减少、推迟或取消订单等事件，公司的收益可能会波动或减少。
这种过度依赖也让行业人士为富景中国捏一把汗。柏文喜认为，从业绩来看，富景中国的业绩严重依赖经销商，会存在市场与渠道风险，一旦经销商出现问题，公司业绩就会受到严重影响。
不仅如此，富景中国还存在收益依赖前五大客户的风险。招股书显示，2020年至2022年及2023年前5个月，富景中国前五大客户的销售额分别占总收益约56.1%、66.3%、67.3%及68.8%，而上述各年度中，最大客户的销售额分别占总收益约15.3%、16.3%、16.5%及16.8%。
针对后续上市进展以及发展规划，12月1日，新京报记者根据企查查留存电话致电富景中国，截至发稿，无人接听。
