供需缺口被“熨平”，今年的玉米行情，或已失去了悬念
和小麦以及稻谷相比，玉米在我国虽然不是主要口粮，但从种植面积来说，却是不折不扣的第一大粮食作物，其产量接近我国粮食生产总量的40%左右。
从2016年玉米取消最低收购价保护以来，玉米逐步走向市场化定价。随着国家临储玉米库存耗尽，从2020年开始，玉米价格经历了大约三年的“黄金发展期”。
但进入2023年以来，玉米价格整体却呈现出下跌趋势，至目前，已经从年初的2810元/吨下跌至2680元/吨左右。而且，从供需平衡来讲，今年的玉米行情，或已经失去了悬念。
现阶段玉米价格交易的核心逻辑
我们都知道，近几年相较其它农产品而言，玉米价格之所以涨幅较大，其中最主要的一个原因是玉米供需结构始终存在一定缺口。
随着前期小麦价格的大幅回落，玉米价格却表现出了相对抗跌的行情，甚至出现了一定的小涨，支撑的基础依然是“缺口论”。但在芽麦、定向稻谷、进口玉米及替代品的冲击之下，“缺口论”或将成为“伪命题”。
从5月中下旬开始，玉米价格震荡走强，核心交易逻辑是玉米库存的持续去化，无论是深加工企业、港口库存还是饲料企业，其玉米库存和去年同期相比，降幅均较为明显。
根据Mysteel统计的数据显示：截止6月第一周（6.1-6.8），深加工企业库存为346.1万吨，较去年同期下降35%；北方四港玉米库存236.1万吨，同比下降36%；广东港谷物库存141.7万吨，同比下降41%；饲料企业玉米库存天数22.56天，同比下降33%。
在小麦重回替代领域后，内贸库存同比却降幅明显，似乎印证了玉米缺口的存在，但如果换个角度思考，这恰恰说明了各产业链对后市行情的悲观预期。
南方港口和下游企业库存下降，一方面受国内外玉米价格波动影响，各参与主体对建库意愿较为谨慎；另一方面前期部分内贸玉米挤占了往年的进口玉米份额。更为重要的是，参与主体都在等待巴西第二季玉米的上市。
北港玉米库存下降，主要是因为今年东北玉米出关难所致。由于顺价时间较短，导致本年度北港玉米下海量和集港量降幅明显，在南北玉米价格倒挂的情况下，贸易商被动累库，而这部分库存很难统计。
今年的玉米行情，或已失去悬念
每年的5-9月份，国内玉米供应会进入“青黄不接”的阶段，玉米价格整体会呈现出季节性走强趋势。但今年缺口驱动价格的逻辑，已被大大削弱。
我们都知道，国内玉米的供需缺口，主要由国内替代品（小麦和陈谷）以及进口替代品（玉米、大麦、小麦、糙米、高粱等）补充。
国内替代品方面，目前大家关注的重点是芽麦。截止目前，如果按照萌动和发芽30%以上计算，业界预测本年度芽麦总量在2000-3000万吨。当然，并不是所有的芽麦都会流入饲料领域。
按照芽麦销售方向、目前企业的加工产能及相关收储政策，预计流入饲料加工领域的芽麦量大约在45%左右，也就是900-1350万吨。从芽麦的价格来看，阶段性饲用替代优势十分明显。
国内替代品除了小麦之外，另外一个重要的品种是陈谷，本年度陈谷拍卖量虽然远低于去年的3000万吨，但业界预期仍在1800万吨左右，而6月份之前的拍卖量仅为650万吨左右，剩余部分陈谷拍卖随时都会启动，进而打压玉米价格。
进口替代品方面，首当其冲的是进口玉米。1-4月，我国累计进口玉米852.29万吨，同比下降8%。进口下降的原因是为了降低进口来源集中风险，本年度我国大幅减少美玉米和乌克兰玉米进口，而转向巴西、南非等国。
从巴西玉米输华走廊打通以后，1-4月，我国累计进口巴西玉米221.47万吨。而巴西玉米的主要出口是第二季，目前已进入收获期，并且本年度巴西玉米有创纪录的的丰产预期。预计从7月开始，将陆续抵达我国港口。
从巴西玉米价格来看，7-12月份的到岸理论进口利润在400-485元/吨，进口利润十分明显。
另外，本年度我国还打通了南非玉米输华走廊，虽然5月份首批进口量只有5.3万吨，但从进口价格来说，比其它出口国更具优势，预计未来从南非进口的玉米将会进一步增加。
进口小麦方面，1-4月，我国累计进口小麦598万吨，创历年同期记录。前期进口小麦主要以澳大利亚标准白小麦为主，也就意味着进口小麦的主要用途依然是饲料领域。而根据4月份的进口平均价格，进口利润在285元/吨左右。
进口替代品除了玉米、小麦外，还有大麦和高粱等作物。由于各饲料厂产品结构及配方相差较大，对替代品替代价差并不一致。
平均核算，大麦-玉米价差-300以上，高粱-玉米价差150以上，替代品出现替代优势。目前大麦-玉米价差在-430元、高粱-玉米价差在-170元左右，也具有明显的性价优势。
从中我们可以看出，与现货价格对比，小麦、大麦、高粱和芽麦对比玉米均具有替代优势。根据价差，目前替代优势为芽麦＞大麦＞小麦＞高粱 。
玉米市场6月份有国内芽麦替代补充，同时定向稻谷拍卖在伺机而动；7月份以后巴西玉米到港，9月份以后国内新季玉米上市，另外还有大麦、高粱等谷物的补充。
综上所述，本年度的玉米供需缺口已被“熨平”，今年的玉米行情或已失去悬念，目前唯一留存的炒作点，只剩下天气对新季玉米生长的影响。
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